近(jìn)期(qī)焦煤(méi)期(qī)貨價格一(yī)度(dù)持(chí)續大(dà)漲，呈現(xiàn)出(chū)久違的(de)連(lián)陽牛市(shì)。究竟焦煤(méi)大(dà)幅上(shàng)漲的(de)背後(hòu)是(shì)哪些因(yīn)素推動(dòng)？这些因(yīn)素是(shì)否具有(yǒu)可(kě)持(chí)續性(xìng)呢？焦煤(méi)價格還(huán)能(néng)夠走(zǒu)多(duō)遠(yuǎn)？本(běn)文嘗試梳理(lǐ)一(yī)下(xià)焦煤(méi)的(de)供需要(yào)點(diǎn)以(yǐ)一(yī)探究竟。
1 數起(qǐ)安(ān)全(quán)事(shì)故对(duì)国內(nèi)煤(méi)礦産量(liàng)産生(shēng)沖擊
接近(jìn)年(nián)關(guān)，重(zhòng)慶卻連(lián)續發(fà)生(shēng)两(liǎng)起(qǐ)煤(méi)礦重(zhòng)大(dà)事(shì)故，導致(zhì)全(quán)国煤(méi)礦安(ān)全(quán)監管(guǎn)都有(yǒu)所(suǒ)趨嚴。重(zhòng)慶市(shì)甚至(zhì)從12月(yuè)5日(rì)起(qǐ)要(yào)求全(quán)市(shì)所(suǒ)有(yǒu)煤(méi)礦都停工停産，持(chí)續加強(qiáng)安(ān)全(quán)監管(guǎn)。重(zhòng)慶市(shì)煤(méi)炭産能(néng)在(zài)1700万(wàn)吨左(zuǒ)右(yòu)，煤(méi)炭産品以(yǐ)動(dòng)力煤(méi)为(wèi)主(zhǔ)。该市(shì)2020年(nián)1-10月(yuè)煉焦原煤(méi)産量(liàng)僅358万(wàn)吨，占全(quán)国煉焦原煤(méi)産量(liàng)的(de)比重(zhòng)甚至(zhì)不(bù)到(dào)1%。因(yīn)此(cǐ)單看(kàn)重(zhòng)慶煤(méi)礦停産停工，对(duì)于(yú)焦煤(méi)供应的(de)沖擊甚微。
但此(cǐ)前(qián)山(shān)西(xī)、陝西(xī)等煤(méi)炭大(dà)省(shěng)也(yě)出(chū)現(xiàn)數次(cì)煤(méi)礦安(ān)全(quán)事(shì)故，引發(fà)了(le)各(gè)地(dì)紛紛煤(méi)礦專项安(ān)全(quán)生(shēng)産排查，也(yě)導致(zhì)當地(dì)煤(méi)礦主(zhǔ)動(dòng)或(huò)被(bèi)動(dòng)的(de)做出(chū)減産動(dòng)作(zuò)。其中(zhōng)，陝西(xī)雖(suī)是(shì)煤(méi)炭大(dà)省(shěng)，但主(zhǔ)産動(dòng)力煤(méi)；而(ér)山(shān)西(xī)則是(shì)動(dòng)力煤(méi)及(jí)煉焦煤(méi)的(de)主(zhǔ)産大(dà)省(shěng)，更(gèng)是(shì)国內(nèi)低(dī)硫低(dī)灰優質(zhì)主(zhǔ)焦煤(méi)的(de)生(shēng)産集中(zhōng)地(dì)，因(yīn)此(cǐ)山(shān)西(xī)煤(méi)礦安(ān)全(quán)檢查趨嚴对(duì)国內(nèi)焦煤(méi)供应的(de)沖擊較明(míng)顯。從汾渭能(néng)源統計(jì)的(de)數據(jù)来(lái)看(kàn)，样本(běn)煉焦煤(méi)礦的(de)開(kāi)工率已经自(zì)8月(yuè)的(de)峰值119%持(chí)續小幅回(huí)落(là)，自(zì)10月(yuè)初山(shān)西(xī)開(kāi)展(zhǎn)打擊煤(méi)礦超産、超层(céng)越界開(kāi)采專项活動(dòng)後(hòu)，開(kāi)工率更(gèng)是(shì)加速下(xià)滑至(zhì)當前(qián)的(de)108.6%。雖(suī)然同比来(lái)看(kàn)这一(yī)開(kāi)工率水(shuǐ)平仍然較高(gāo)，但下(xià)滑幅度(dù)的(de)确比較顯著，再疊加下(xià)遊生(shēng)産旺盛、集中(zhōng)補庫，綜合導致(zhì)了(le)當前(qián)煤(méi)礦的(de)持(chí)續去(qù)庫，煉焦煤(méi)價格也(yě)已補漲了(le)60-200元(yuán)/吨不(bù)等。
2 進(jìn)口(kǒu)澳煤(méi)顯著減量(liàng)且(qiě)可(kě)能(néng)持(chí)續
雖(suī)然從總(zǒng)量(liàng)數據(jù)来(lái)看(kàn)，我(wǒ)国煉焦煤(méi)進(jìn)口(kǒu)占總(zǒng)供应量(liàng)的(de)比重(zhòng)僅14%左(zuǒ)右(yòu)，但我(wǒ)国低(dī)硫低(dī)灰的(de)優質(zhì)主(zhǔ)焦煤(méi)資源甚少(shǎo)，依賴進(jìn)口(kǒu)的(de)程度(dù)很高(gāo)。因(yīn)此(cǐ)不(bù)置可(kě)否，三季度(dù)以(yǐ)来(lái)澳大(dà)利亞進(jìn)口(kǒu)焦煤(méi)的(de)逐漸縮量(liàng)是(shì)造成(chéng)當前(qián)低(dī)硫主(zhǔ)焦煤(méi)價格迅猛補漲的(de)關(guān)鍵因(yīn)素之一(yī)。海關(guān)对(duì)于(yú)暫停澳大(dà)利亞煤(méi)炭進(jìn)口(kǒu)的(de)海關(guān)政(zhèng)策仍然沒(méi)有(yǒu)放(fàng)松，雖(suī)然近(jìn)期(qī)存在(zài)个(gè)别進(jìn)口(kǒu)船落(là)地(dì)卸貨，但據(jù)我(wǒ)们(men)了(le)解(jiě)並(bìng)不(bù)具有(yǒu)普遍(biàn)性(xìng)。大(dà)量(liàng)的(de)進(jìn)口(kǒu)澳煤(méi)船只(zhī)仍在(zài)港口(kǒu)等待明(míng)年(nián)初落(là)地(dì)通(tòng)關(guān)，但考虑到(dào)當前(qián)两(liǎng)国的(de)貿易關(guān)系，目前(qián)看(kàn)来(lái)明(míng)年(nián)政(zhèng)策明(míng)顯放(fàng)松的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)也(yě)並(bìng)不(bù)算大(dà)。
而(ér)澳大(dà)利亞是(shì)我(wǒ)国進(jìn)口(kǒu)焦煤(méi)的(de)最主(zhǔ)要(yào)来(lái)源国之一(yī)，2019年(nián)我(wǒ)国共(gòng)進(jìn)口(kǒu)澳大(dà)利亞煉焦煤(méi)3084万(wàn)吨，占我(wǒ)国煉焦煤(méi)進(jìn)口(kǒu)總(zǒng)量(liàng)的(de)比重(zhòng)高(gāo)达(dá)41.4%之多(duō)。澳大(dà)利亞進(jìn)口(kǒu)焦煤(méi)資源也(yě)具有(yǒu)低(dī)硫低(dī)灰結焦性(xìng)好(hǎo)等諸多(duō)優質(zhì)，不(bù)僅近(jìn)幾(jǐ)年(nián)越来(lái)越受到(dào)我(wǒ)国大(dà)型高(gāo)爐、焦爐的(de)偏爱，也(yě)是(shì)此(cǐ)前(qián)直(zhí)接对(duì)标(biāo)焦煤(méi)期(qī)貨盤面(miàn)的(de)最低(dī)價可(kě)交割品。從四(sì)季度(dù)目前(qián)的(de)進(jìn)口(kǒu)狀态来(lái)看(kàn)，我(wǒ)们(men)估計(jì)進(jìn)口(kǒu)澳洲(zhōu)焦煤(méi)量(liàng)会顯著收(shōu)縮200万(wàn)吨左(zuǒ)右(yòu)。而(ér)明(míng)年(nián)的(de)澳煤(méi)進(jìn)口(kǒu)态勢預計(jì)仍然不(bù)容乐(lè)觀，那(nà)麼(me)進(jìn)口(kǒu)焦煤(méi)供应将失去(qù)一(yī)大(dà)块(kuài)，而(ér)焦煤(méi)期(qī)貨盤面(miàn)也(yě)不(bù)再对(duì)标(biāo)進(jìn)口(kǒu)澳洲(zhōu)焦煤(méi)價格。
3 進(jìn)口(kǒu)蒙古煤(méi)通(tòng)關(guān)恢複還(huán)需时(shí)日(rì)
作(zuò)为(wèi)另一(yī)个(gè)我(wǒ)国焦煤(méi)進(jìn)口(kǒu)的(de)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源国，蒙古焦煤(méi)本(běn)是(shì)澳煤(méi)暫停進(jìn)口(kǒu)後(hòu)供应缺口(kǒu)的(de)主(zhǔ)要(yào)彌補项。但未曾想(xiǎng)到(dào)，蒙古国疫情(qíng)控制再生(shēng)反(fǎn)複，進(jìn)入(rù)12月(yuè)後(hòu)甘其毛(máo)都關(guān)口(kǒu)的(de)進(jìn)口(kǒu)蒙煤(méi)通(tòng)關(guān)快(kuài)速回(huí)落(là)至(zhì)百(bǎi)车以(yǐ)下(xià)，且(qiě)一(yī)直(zhí)持(chí)續至(zhì)今尚無恢複迹象。進(jìn)口(kǒu)蒙煤(méi)的(de)这一(yī)意(yì)外(wài)的(de)大(dà)減量(liàng)，为(wèi)進(jìn)口(kǒu)主(zhǔ)焦煤(méi)的(de)供应“雪上(shàng)加霜”，也(yě)加剧了(le)国內(nèi)低(dī)硫低(dī)灰主(zhǔ)焦煤(méi)的(de)緊张(zhāng)程度(dù)。
12月(yuè)的(de)蒙煤(méi)進(jìn)口(kǒu)縮量(liàng)可(kě)能(néng)也(yě)会达(dá)到(dào)近(jìn)300万(wàn)吨的(de)水(shuǐ)平，通(tòng)關(guān)恢複可(kě)能(néng)要(yào)等待至(zhì)元(yuán)旦後(hòu)。如(rú)此(cǐ)，四(sì)季度(dù)澳煤(méi)疊加蒙煤(méi)的(de)進(jìn)口(kǒu)供应減量(liàng)或(huò)可(kě)达(dá)到(dào)400万(wàn)吨左(zuǒ)右(yòu)，且(qiě)对(duì)应的(de)都是(shì)盤面(miàn)可(kě)交割貨源。由(yóu)于(yú)二(èr)者(zhě)資源都已非(fēi)常緊张(zhāng)，因(yīn)此(cǐ)焦煤(méi)期(qī)貨2101合約的(de)交割品已變(biàn)成(chéng)对(duì)标(biāo)山(shān)西(xī)産中(zhōng)硫主(zhǔ)焦煤(méi)簡混倉單。
4 焦煤(méi)庫存結構矛盾已不(bù)大(dà)
今年(nián)上(shàng)半年(nián)，由(yóu)于(yú)疫情(qíng)後(hòu)煤(méi)礦複工複産情(qíng)況最好(hǎo)，再疊加當时(shí)進(jìn)口(kǒu)澳煤(méi)持(chí)續低(dī)價的(de)進(jìn)口(kǒu)沖擊，導致(zhì)我(wǒ)国煉焦煤(méi)市(shì)场(chǎng)一(yī)直(zhí)處(chù)于(yú)累庫周期(qī)。且(qiě)庫存結構很不(bù)健康，大(dà)量(liàng)煉焦煤(méi)庫存累計(jì)在(zài)上(shàng)遊煤(méi)礦及(jí)中(zhōng)遊港口(kǒu)环(huán)节(jié)。進(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)後(hòu)，随着煉焦煤(méi)供需的(de)逐漸扭转，如(rú)今整體(tǐ)庫存水(shuǐ)平已经有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(là)，同比甚至(zhì)下(xià)滑了(le)10.4%左(zuǒ)右(yòu)。結構上(shàng)也(yě)更(gèng)为(wèi)健康，除了(le)前(qián)文中(zhōng)我(wǒ)们(men)提(tí)到(dào)的(de)煤(méi)礦顯著去(qù)庫，港口(kǒu)進(jìn)口(kǒu)焦煤(méi)庫存更(gèng)是(shì)大(dà)幅消化(huà)；而(ér)下(xià)遊鋼(gāng)厂焦煤(méi)庫存也(yě)自(zì)800万(wàn)吨不(bù)到(dào)有(yǒu)所(suǒ)擡升(shēng)至(zhì)850万(wàn)吨，相較农曆同期(qī)高(gāo)點(diǎn)水(shuǐ)平還(huán)有(yǒu)50万(wàn)吨左(zuǒ)右(yòu)補庫空(kōng)間(jiān)；補庫最多(duō)的(de)是(shì)下(xià)遊獨立焦化(huà)厂，其庫存自(zì)790万(wàn)吨顯著擡升(shēng)至(zhì)990万(wàn)吨，已经超过(guò)了(le)往年(nián)农曆庫存高(gāo)點(diǎn)。
所(suǒ)以(yǐ)結合来(lái)看(kàn)，當前(qián)焦煤(méi)庫存规模偏低(dī)，在(zài)下(xià)遊持(chí)續補庫後(hòu)庫存結構健康 ，但也(yě)需要(yào)注意(yì)的(de)是(shì)，春节(jié)前(qián)下(xià)遊的(de)進(jìn)一(yī)步補庫空(kōng)間(jiān)也(yě)並(bìng)不(bù)大(dà)了(le)。
5 供应或(huò)仍稍有(yǒu)偏緊，高(gāo)低(dī)硫價差延續高(gāo)位(wèi)
以(yǐ)上(shàng)我(wǒ)们(men)分(fēn)析的(de)都是(shì)供应端的(de)縮減以(yǐ)及(jí)庫存結構的(de)優化(huà)，对(duì)焦煤(méi)價格而(ér)言都是(shì)利多(duō)因(yīn)素。但是(shì)從需求的(de)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，焦煤(méi)受到(dào)下(xià)遊焦化(huà)去(qù)産能(néng)的(de)拖累，也(yě)是(shì)需要(yào)考虑的(de)利空(kōng)因(yīn)素。雖(suī)然自(zì)10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国国內(nèi)煉焦煤(méi)礦也(yě)有(yǒu)所(suǒ)減産，進(jìn)口(kǒu)供应也(yě)逐漸大(dà)縮量(liàng)，但下(xià)遊焦化(huà)厂在(zài)執行較嚴的(de)去(qù)産能(néng)政(zhèng)策後(hòu)，也(yě)对(duì)焦煤(méi)需求産生(shēng)不(bù)利影響，这也(yě)是(shì)下(xià)遊焦化(huà)厂原料累庫的(de)原因(yīn)之一(yī)。考虑到(dào)年(nián)底焦化(huà)去(qù)産能(néng)仍有(yǒu)近(jìn)千(qiān)万(wàn)吨級别的(de)關(guān)停任務(wù)有(yǒu)待執行，如(rú)果(guǒ)嚴格執行關(guān)停的(de)話(huà)，光(guāng)靠国內(nèi)煉焦煤(méi)礦的(de)減産力度(dù)是(shì)不(bù)夠。正(zhèng)是(shì)因(yīn)为(wèi)進(jìn)口(kǒu)焦煤(méi)的(de)顯著縮量(liàng)，才導致(zhì)整个(gè)煉焦煤(méi)市(shì)场(chǎng)仍将在(zài)12月(yuè)保持(chí)偏緊平衡，而(ér)1-2月(yuè)如(rú)何則需要(yào)繼續跟蹤蒙古煤(méi)進(jìn)口(kǒu)通(tòng)關(guān)的(de)恢複情(qíng)況。
至(zhì)于(yú)高(gāo)-低(dī)硫主(zhǔ)焦煤(méi)價差，結論已经很明(míng)顯，由(yóu)于(yú)澳大(dà)利亞及(jí)蒙古進(jìn)口(kǒu)的(de)顯著縮量(liàng)直(zhí)接影響的(de)是(shì)低(dī)硫優質(zhì)主(zhǔ)焦煤(méi)的(de)供应，因(yīn)此(cǐ)低(dī)硫主(zhǔ)焦煤(méi)價格勢必成(chéng)为(wèi)国內(nèi)最为(wèi)強(qiáng)勢上(shàng)漲的(de)煤(méi)种。當前(qián)山(shān)西(xī)高(gāo)-低(dī)硫主(zhǔ)焦煤(méi)價差已经擴至(zhì)413元(yuán)/吨，相較當前(qián)的(de)焦煤(méi)價格而(ér)言已经屬于(yú)頗高(gāo)的(de)價差水(shuǐ)平，而(ér)我(wǒ)们(men)預計(jì)高(gāo)-低(dī)硫焦煤(méi)價差会持(chí)續保持(chí)一(yī)个(gè)高(gāo)位(wèi)，直(zhí)至(zhì)進(jìn)口(kǒu)蒙古焦煤(méi)有(yǒu)了(le)一(yī)个(gè)顯著的(de)放(fàng)量(liàng)出(chū)現(xiàn)。
对(duì)应到(dào)期(qī)貨盤面(miàn)，進(jìn)口(kǒu)澳煤(méi)制作(zuò)倉單的(de)概率已較小，而(ér)進(jìn)口(kǒu)蒙煤(méi)对(duì)应倉單（不(bù)含其他(tā)交割成(chéng)本(běn)）價格应在(zài)1630元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)的(de)高(gāo)位(wèi)，也(yě)失去(qù)了(le)交割性(xìng)價比。當前(qián)符合交割标(biāo)準的(de)最低(dī)價格标(biāo)的(de)应为(wèi)簡混的(de)山(shān)西(xī)産中(zhōng)硫主(zhǔ)焦煤(méi)，加上(shàng)其他(tā)交割费用(yòng)後(hòu)的(de)倉單交割成(chéng)本(běn)应在(zài)1450元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，當前(qián)焦煤(méi)2101期(qī)價已出(chū)現(xiàn)頗为(wèi)明(míng)顯的(de)升(shēng)水(shuǐ)，繼續追漲風(fēng)險已高(gāo)。而(ér)焦煤(méi)2105合約能(néng)否繼續補漲，仍取(qǔ)决于(yú)蒙古煤(méi)進(jìn)口(kǒu)通(tòng)關(guān)能(néng)否在(zài)1月(yuè)份較好(hǎo)的(de)恢複，如(rú)疫情(qíng)仍有(yǒu)反(fǎn)複，則期(qī)價仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)上(shàng)行空(kōng)間(jiān)。
（本(běn)文作(zuò)者(zhě)为(wèi)：国投安(ān)信(xìn)期(qī)貨 黑(hēi)色(sè)首席(xí) 曹穎 投資咨詢号：Z0012043）
（編輯：寇建仁 审校(xiào)：霍吉平）
如(rú)有(yǒu)任何疑問(wèn)，請聯系我(wǒ)们(men)news@fwenergy.com或(huò)致(zhì)电0351-4728541。
